“十危九债”，意思是说，大多数危机起源于债务周期。当然大家先要搞清楚哪些危机是属于债务危机。货币危机，主权债务危机，公司债危机，甚至于股市的杠杆危机，都是债务危机。我们很少看到非债务导致的危机，当然也有。比如1970年两次石油危机，导致美国萧条十年，你很难说这是美元脱离布雷顿森林体系导致的，还是外部因素导致的。因为这些因素都混合在一起，需要更加细致的统计。
以下举例：
1990年日本经济的转折，当年就产生了大量坏账，有调查表明日本的不良贷款在1990年占4成的GDP。
1992年索罗斯狙击英镑，1997年亚洲金融危机。如今的货币是一种信用货币，做空货币大多数源自于货币发行过多。而资产储备不足。所以这些危机与其说是货币危机，不如说是债务危机。
2000年互联网泡沫。提出了非理性繁荣的格林斯潘却没有重视非理性繁荣的问题，科技泡沫，还不如说科技领域融资过火。
2001年阿根廷主权债务危机。2000年后的危机，带有明显的债务属性，因为最近20年，几乎所有的危机都可以明显的看到债务痕迹。
2008年次贷危机。房地产贷款崩坏。
2009年欧债危机。主权债务运用过度。
综上的一些记录，我们将正常的危机特征总结一下，什么情况下，会发生危机呢？
特征一：需要有一个风险点。这个风险点8成是因为债务，不管是公司债，还是货币过度发行，还是国债。在这三个方面，美国国债很庞大，但是点火的可能性相对较小。最有可能的是公司债问题（公司债是美国杠杆的主要来源，但是这个数据统计口径上有问题，美国大型公司非金融债的规模大约是10万亿美元，占GDP的50%左右，而且增速迅猛，2008年只有6.6万亿）。但是现阶段，我们还没有看到具体的风险点。美国公司债的确很严重，但是你并不知道具体在哪个领域会率先出现债务违约。（有条件的投资人需要观察债券之间的信用息差，不同等级和不同行业之间，这里感觉表述太专业，我们也没有太多工具可以看，所以点到即止）
特征二：高通胀和资产高泡沫。这一点暂时没有看到，美国的通胀率现如今还不高。失业率也较低。而资产的泡沫有吗？标普500市盈率依然在20多倍的情况，而苹果的市盈率是17，谷歌是23，脸书是30，亚马逊是72。你不能说低，但是相对来说尚在理性范围。（历史上美股标普市盈率在8-24倍之间，最近今年偶有失控由于宏观经济波动09年达到120倍。但是如果常理看，如今在市盈率的靠上区域）
我们发现，美国必然是在一个大型经济周期繁荣的末端，但是具体的危机点还没有呈现。如果自然的发展，很难确定美国在最近会有一场大型的危机。如果说美国经济要上演危机，很可能不是因为上面的传统经济周期特征。
债务率（尤其是公司债）很高且增长迅速，经济发展尚可，能源产量也在提升。那么美国的危机真的很遥远吗？
不是的，我们不应该将此次美国经济的转折看做是硬着陆危机，我们应该将其看做是缓慢的衰退。由于风险点不明显，不可能出现一定的引爆点，但是杠杆比率高是客观存在的。而且附带老龄化也很严重，经济会缓慢的体现为失速。我们也许还十分喜欢软着陆，然而对于美国经济来说，软着陆是更加痛苦的着陆方式，因为意味着更加持续的经济下调。痛苦时间也会比较长。
以上是一点个人的看法。所以你说这一次美国会重演2008年吗？估计不会，但是有可能要参照1929年之后美国的十年，以及1970年之后美国的十年，这一类危机更加复杂和隐蔽，但是会十分漫长。
不会：美股市场非常理性，并且美股的投资者也主要是以机构，基金等占主要比例，散户的占比非常少，基本都是间接参与股市投资的。所以美股如果发生了暴跌，不太会引起美国民众占领华尔街的事件发生。
其实我们可以发现美国在2008年的金融危机和2000年的金融危机发生时刻，虽然美股遭受了重大挫败，出现了巨大的下跌趋势，但是美国民众依然没有占领华尔街的情况发生。
如果美股出现大跌，美国民众不会再次占领华尔街。上次美国民众占领华尔街是因为华尔街的精英们误导宣传，最后形成了金融衍生品的大幅调整，形成了恶性传导，造成了美国投资行业的大幅损失，而且尤其是房地产行业发生了次贷危机，把全社会都拖入到了一个无法逆转的境地，最后酿成了大公司的倒闭，美国的民众生活受到了极大影响，从而发动了占领华尔街的行动。
未来最可能引发股市大跌的因素就是经济增长放缓，这是一个全球性的问题，不仅仅是美国，所以民众对这个是能够接受的，即便到时候股市出现暴跌，大家不会再去占领华尔街，应该是与华尔街共同面对到来的困难才是。
很多人都在拿现在的危机与2008年时相比较，我个人对此持保留态度，因为是否会出现2008年那样的严重危机，还要看风险情况如何发展；但是如果要说美股8月出现暴跌引发的危机，那么答案还是相对确定的，这样的危机程度显然无法与2008年相比。
一、经济情况稍好于次贷危机前
我们在之前曾经看到过，高盛用现在的全球经济数据与2007年相比，来说明现在的经济情况比较危险。这个数据是真实的，但是光从数据上并不能简单得出结论，现在爆发危机一定比2008年更为严重，因为很多情况实际上是好于2007年的。
第一，全球经济滑坡的空间不大
虽然不是一件很值得高兴的事情，但是除了中美之外，世界主要经济体其实在2008年到现在的时间内，并未充分复苏。这点我们从欧洲的情况可以窥见一斑，欧债危机爆发后，欧洲长期的经济增长一直没有起色，因此欧央行还在维持着负利率来支撑经济。
因此可以说，全球经济并没有在本轮经济增长周期中登上一个新台阶，而是在2008年经济危机的冲击中刚刚有一点复苏而已。这意味着，即使现在出现了经济危机，对经济的打击也不会那么严重，因为经济本就没有太多的增长。
而2008年时，正是全球经济增长最为快速的时期，虽然现在事后来分析，当时很多经济增长来自于金融的虚拟运转，但是增长的整体现状是确定的，这也带来了“爬得高，摔的狠”的后果，美国的危机迅速传导到世界范围，导致危机进一步扩大，最后再反馈给美国。
但现在而言，可能经济危机即使爆发，也会影响范围更小一点。
第二，经济增长更健康
2009年开始，美国经济得以强劲复苏，其原因是页岩气革命的成功，它带动了制造业的新增长，也带来了美国连续10年的强劲增长。
因而，这次的增长是制造业拉动的增长，结构相对健康。从2009年开始，美国虽然处于非常高速的增长（对比自身而言），但通胀数字却一直不高，这是因为投资端的增长一直要快于消费端，导致物价没有出现上涨（当然，这也带来了现在的结构性危机）。
而这样的增长，显然比金融和房地产堆积的gdp更为健康，下跌的空间实际上远比2008年有限。而2008年之前的经济增长，主要来自于地产泡沫之上的虚假繁荣，经济增长泡沫很大，因而导致的问题也非常严重。
第三，非核心数据表现尚好
我们看到美国现在在pmi等核心数据上，已经出现了衰退的征兆，然而，美国非农失业率却还保持强势，维持在了历史低点上。当然，非农就业市场的情况远非一两句话可以概括，因为市场就业的背后，还有就业结构性错位和收入分配的问题等，但至少就业率在历次危机之前，是最好的情况。
此外，在服务业pmi等非核心数值上，现在的数字显然也比2007年要好，这似乎意味着，如果现在危机发生，那么经济环境还远没有恶化到一跌到底的严重程度。
可以看到，从整体经济情况来看，现在的美国经济并不会被突如其来的股市危机所击垮。
二、金融市场的情况好于2007年
即使单说股市或者金融市场，其中的泡沫风险也不及2007年，可以说，如果现在放任股市下跌，可能并不会造成巨大的连锁反应，也许反而是释放泡沫的好事，只不过谁也不敢这么尝试而已。
第一，股市泡沫不及2007年
美股虽然在近期创造了历史高点，但是由于美国经济在近10年内有了新的进步，因此这并不能说明美股的泡沫有多大，因为经济实体还是在其中起到过一定的支撑作用的。
2007年，美股平均市盈率超过了100倍，这无疑是泡沫。但现在这个数字才是20多倍，这意味着，美股也许并没有达到风险很严重的地步。我现在看过最为严重的估计是，美股的高估达到了30%，这意味着美股如果出现不可控下跌，可能一次性跌到18000点左右；我们再加上超跌和恐慌性撤离的影响，那么美股下跌可能将市值跌掉40%以上。
注意，这是我们用最严重的估计来计算的，那么2008年美股市值下跌了多少呢？61％。于是可以看到，即使是最严重的估计，美股的风险还是没有2008年那样严重。
第二，收益率倒挂问题没有看上去严重
最近讨论的比较多的问题，是美国国债长短期收益率持续倒挂的问题。我们指导，美国国债长短期利率倒挂，特别是3月－10年期美债收益率的倒挂，往往预示着未来的衰退，在历史经验中有7次都直接导向了衰退周期到来。
我们没办法说这次的收益率倒挂不是经济危机的先兆，但是至少现在，美债收益率仍然受到了全球宽松周期未完全结束的影响，因此10年期收益率压低并不仅仅是市场悲观预期的结果。这就说明，收益率倒挂的情况还没有看上去那么严重。
而国债收益率传导到经济危机，往往是通过影响银行间拆借利率产生对金融市场的冲击的，目前来看，这样的传导还远没有发生，这意味着危机也还没有到时候。
第三，美联储反应及时
虽然7月的降息是美联储不情不愿的行为，但现在看来，这也是美联储在历史上针对美股风险行动最为迅速的一次。在历史上，除了格林斯潘的预防式降息，美联储经常行动晚于经济下行趋势，从而导致降息无力阻止经济下行。但至少现在，美联储还有充足的弹药应对危机，所以即使8月美股暴跌，恐怕及时的干预还是能够遏制住下跌的态势，不至于扩大未危机的。
所以，现在看如果8月美股下跌，形成严重危机的概率不大；但这并不意味着，未来美股下跌不会引发严重危机。
三、本次危机影响一定不及次贷危机吗？
刚才的全部分析，都是基于美股在8月风险集中爆发来分析的，但是现在说本轮衰退是否会产生08年那样的危机，还为时过早。
第一，降息可能提升风险泡沫
美联储的及时降息，即是对目前风险不爆发的保证，又是未来危机风险积累的助推力。每一轮美国经济危机，只要之前美联储进行了降息，最终都抬升了资产泡沫，迎来更大的风险。这不是美联储的错误，因为他们别无选择，这次也是一样。
第二，经济的进一步下滑拉大美股下行空间
页岩气革命带给美国经济的内生性动力已经消耗殆尽了，而且更糟糕的是，既然是能源革命，这样的增长会随着经济下行、能源需求疲软而进一步恶化。美股现在的风险，根本性问题是与实体经济向背离，因而下行空间较大；那么经济下行速度加快，可能导致的是美股下行空间增加，可能导致风险加剧。
第三，债务问题集中到来
上一轮宽松周期在2013年－2014年达到顶峰，这时美元流动性最强，利率最低。于是这期间美国公司纷纷发行债券借贷。2020年下半年开始，这些债券开始集中到期，在下行的经济周期中，如何偿还海量的债券，将成为一个明显的风险点，对金融系统稳定性进行挑战。
所以说，现在要下结论说本次危机不及2008年，可能还为时尚早。
综上，由于经济情况与金融市场的情况对比2007年都要来的更加健康，如果美股真的在8月暴跌，那么很可能无法引发与2008年近似规模的危机；但随着事态进一步发展，是否未来有出现与2008年危机相同程度的冲击，还需要进一步观察。
